草坪产品
休闲草贡献主要收入增量，海外需求强劲。 2021年公司累计销售人造草坪 6659万平方米，同比+29.78%，人造草坪产品均价 32.65元/平方米，同比-5.23%，产品均价下降主要系公司休闲草销售占比提升。 分产品看，1） 休闲草收入 16.47亿元，同比+31.62%，休闲草外销需求持续向好，同比+31.78%； 2） 运动草收入 5.27亿元，同比+2.08%， 其中外销迎来补偿性需求反弹，同比+7.51%，内销足球场地项目建设受疫情影响造成延迟，同比-4.29%。 3）草丝及其他产品收入 1.28亿元， 同比+54.38%，公司多元化业务增速较快。 分区域看， 公司境外销售收入 20.17亿元，同比+30.54%，欧洲及美国等高毛利地区需求增长强劲；境内收入 2.84亿元，同比-6.73%，主要为疫情反复导致体育产业建设规划落地延迟。
原材料成本上行叠加人民币汇率波动，短期盈利承压。 盈利能力方面，公司 2021年毛利率同比-9.02pp 至 27.90%，其中休闲草毛利率同比-9.14pp 至 27.56%，运动草毛利率同比-9.62pp 至 32.03%； 归母净利率同比-2.40pp 至 16.52%，主要系国际原油等大宗商品上涨致公司原材料成本大幅上涨及人民币升值。 2022Q1毛利率 24.09%，同比-7.25pp，归母净利润率 12.52%，同比-6.04pp。
产能释放超我们预期，公司加速扩张。 2021年越南二期项目产能快速爬坡，打破公司产能瓶颈，截至 2021年底公司人造草坪产能达 11000万平方米，产能释放速度超我们此前预期。公司于 2021年 7月启动扩建越南生产基地，以满足未来三年不断增长的市场需求，项目全面投产后公司产能将达到 16000万平方米，龙头地位稳固。
公司产能释放确定性较强，预计未来业绩加速增长。 考虑短期原材料价格上涨的影响， 我们下调 2022-2023年归母净利润为 4.4/7.1亿元（原预测为 6.1/7.8亿元）， 预计 2024年归母净利润为 9.0亿元， 对应 2022年-2024年 PE 分别为 23/14/11X，维持“买入”评级。
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