草坪产品
公司为人造草行业龙头，2021 年全球市占率达 18%，较 2019 年+3pct。公司已成为多家国际体育联赛的核心供应商之一，先发优势明显。
公司为人造草行业龙头，2021 年全球市占率达 18%，较 2019 年+3pct。公司已成为多家国际体育联赛的核心供应商之一，先发优势明显。
人造草龙头，产品实力强劲。共创草坪于人造草坪行业深耕多年，是我国首家主板上市的从事人造草坪行业的公司。自2004年成立后，公司就一直保持高速发展的状态，一方面立足于国内市场，加大技术研发，持续推出新产品，同时建立淮安工业园区，完善产能布局；一方面持续进军国际市场，成功取得多项国际认证，成为国际足球、曲棍球、橄榄球运动的优选供应商。如今，公司已成为全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。
公司22年实现营收24.71亿元，同增7.35%；实现归母净利润4.47亿元，同增17.55%。收入增长主要系公司积极应对国际形势变化，及时调整全球产能布局，努力开拓新渠道、新客户。欧洲市场虽面临订单下滑，但公司积极布局美洲、东南亚等市场，有效对冲了欧洲的下滑。分业务来看，2022年公司休闲草/运动草/其他主营业务分别为 16.57/5.98/1.99 亿元 ， 占比分别达到 67/24/8% ，收入同比+0.63/+13.44/+69.51%。
公司2022年毛利率水平达28.74%，同比+0.84pct。分业务来看，2022年公司休闲草/运动草/其他主营业务毛利率分别为29.55/31.92/14.72%，同比变动+1.99/-0.11/-1.77pct。公司售价较高的美洲地区销量占比同比+4.91pct，有效拉动公司整体毛利率上行。公司核心原材料为PE（聚乙烯）、PP等化工制品。自23年起，PE、PP价格出现温和回落，价格截至23年3月24日，相较22年高点分别下降 27.16%，16.07%。随原材料价格持续走低，公司毛利率水平有望进一步提升。
公司费用率整体较稳健，22年费用率达8.58%，同比-2.56pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.56/3.87/3.21/-3.06%，同比+0.47/+0.14/-0.02/-2.97pct。财务费用率于22年下滑较明显，主要系人民币兑美元持续贬值，增加汇兑收益7042.7万元。
行业规模超200亿元，休闲草快速扩张。根据共创草坪及青岛青禾的招股书，2017-2021年间，全球人造草销售金额从150亿元上涨至212亿元，期间CAGR为9.10%。2015-2021年间，休闲草销量CAGR达到22.03%，远高于运动草的6.02%。
2021年运动草销量占比达到46.8%，休闲草销量占比首次超过运动草，达到53.2%。根据共创草坪22年年报，分区域看，EMEA和亚太地区为人造草的主要需求市场，销量占比分别为44.6%、33.0%。
行业竞争格局稳定，中国企业占据优势。根据共创22年年报，截至21年，全球人造草行业CR10为55%，其中有5家公司为中国企业。共创市占率高达18%，相较19年提高3pct，稳居全球第一；青岛青禾市占率为12%，相比19年提高2pct，略低于共创草坪，位居第二。
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研发创新能力强劲。2017-2022年间，公司研发费用为0.44、0.48、0.56、0.58、0.74、0.79亿元，呈现稳步上升的趋势，研发费用率稳定在3%-4%之间。除此之外，公司拥有一支在工艺流程设计、高分子材料等技术方面资历较深的研发团队，团队成员共346名。截至2022年末，公司已取得授权专利50项，其中发明专利21项，实用新型专利29项，技术创新能力领先同行。
资质壁垒深，先发优势强。截至目前，公司已获得多项权威认证和专业品质认证。公司已成功入选国际足联（FIFA）优选供应商、国际曲棍球联合会（FIH）优选供应商以及世界橄榄球联合会（World rugby）优选供应商。其中FIFA与World rugby的优选供应商全球仅有8家，FIH的优秀供应商全球仅有11家。产品认证壁垒较高，助力公司巩固先发优势。
产能持续扩张，持续与小企拉开差距。截至2022年末，公司在江苏淮安市与越南展鹏市拥有四个已投产基地，年产能可达到11000万平方米。除此之外，公司分别在越南与墨西哥还存在两个未投产基地，预计投产后公司每年可实现14600万平方米的人造草坪产能。
预计 2023-2025 人造草主业收入 26.33/30.64/35.12 亿元 ， 同比增长16.7%/16.4%/14.9%，主要基于国内外需求复苏，产品销量有望持续修复。公司作为全球人造草龙头，产品均价有望维持稳定增长，带动收入提升；公司越南产能持续扩张，长期看有望提升产能利用率，支撑销量稳定增长。
预 计 2023-2025 整体营收 28.70/33.25/38.08 亿 元 ， 同 比 增 长16.1%/15.9%/14.5%，基于休闲草的高性能、低成本，休闲草对天然草的替换需求加大，行业快速发展，带动整体营收快速增长。运动草有望持续绑定各国际联赛等优质大客户，维持稳定增长。
预计2023-2025毛利率30.1%/31.1%/31.8%，长期看成本压力持续缓解、公司议价能力有望增强，带动盈利上涨。预计销售费用率、管理费用率、研发费用率整体维持在较为稳定的水平。
预计公司23-25归母净利5.09/5.92/6.92亿元，同比增长13.9%/16.3%/16.9%。公司在人造草行业规模优势领先、头部地位稳固，而且公司为多项国际联赛的优质供应商，先发优势强劲，壁垒深厚。未来原材料价格下行，有望带来盈利持续修复。参考可比公司乐歌股份、家联科技，公司在出口制造业拥有较高的ROE水平，再考虑公司更高的行业地位、持续的产能扩张、优势的客户结构，未来增速可期。
