平安证券：绿大地 云南绿化苗木行业龙头企业

　　BOB·体育综合APP下载2004年—2006年云南单个绿化苗木种植企业平均销售额分别为153万、187万、234万；平均种植面积分别为54亩、62亩、78亩；平均拥有的技术人员分别为3人、3.9人、4.6人。由此可见，云南省绿化苗木行业发展现状与全国基本一致，也处于发展的初级阶段。

　　从目前供应状况来看，云南省大约60%左右的苗木从省外购进，省内自产的苗木产量远远不能满足需求，省内的绿化苗木供应以外地苗圃(或公司)为主，外地苗圃(或公司)的种植基地不在云南，其主要通过在云南省内建立苗场(通常为几十亩)作为销售窗口，供应苗木时临时从其在各自地区的自有种植基地调配或向其所代表地区的农户或苗圃收购。

　　云南绿化苗木种植业发展相对滞后的原因主要是：①云南省城市化进程与城市建设与沿海省份相比相对滞后，导致行业发展起步晚；②行业管理指导相对滞后，缺乏必要的配套法规、标准、办法的指导和约束，导致生产规模小、分布零散；③经营的品种以省外品种为主，本地乡土苗木生产供应不足，品种结构未能充分发挥云南省优越的气候、种植资源优势。综上，云南从省外采购不是品种缺乏，而是规模化供应能力不足所形成的数量上的缺口。

　　“十一五”期间，云南省已全面启动“七彩云南保护行动”，规化新昆明建设和大理、个旧、开远、蒙自、曲靖和玉溪等城市群建设及相配套的交通及地产开发。从市场需求结构变化趋势来看，云南省城市绿化将逐渐突出强调云南城市独特个性和城市地域文化特色，在云南省内城市建设中优先选用云南乡土树种，扶持并推动本地绿化苗木行业发展，不断提高本地自供苗木的比例，为省内绿化苗木优势企业的发展提供了很大的市场空间。

　　公司主要从事绿化苗木种植及销售，绿化工程设计及施工，其中绿化苗木销售占公司销售收入的90%左右。公司主要产品是盆栽植物和观赏苗木，主要用途为绿化工程。产品主要销售对象为中、大型绿化工程项目的承包商、投资方。

　　最近三年及一期，公司苗木销售毛利率保持相对较高水平，呈稳定缓慢上升态势，表明公司苗木销售盈利能力的持续性、稳定性。公司主营业务综合毛利率基本保持稳定，其中，2007年1～3月相对较高，主要是由于毛利率较高的自主繁育特色苗木产品的销售收入比重增加所致。报告期，公司自主繁育苗木的毛利率平均为81%(未考虑日常养护费用的影响)，远高于外购半成品苗木的毛利率，主要原因是：成本低、附加值高、竞争力强。

　　除2006年外，公司绿化工程毛利率基本保持稳定，其中，2006年公司绿化工程毛利率下降主要是因为：一是南昌铭雅高尔夫球场工程的影响；二是丰城市人民广场二期工程后续补充工程的影响；三是越南DAMVAC18洞高尔夫球场工程的影响。

　　与云南省内的其他绿化苗木主要生产企业相比，2005年公司绿化苗木及绿化工程毛利率水平分别为36.29%、38.39%，高于上述企业平均值；公司基地种植面积、苗木销售收入分别为7,263亩、13,197.92万元，远高于上述企业平均值，表明公司作为云南省绿化苗木行业的龙头企业，在种植规模和自主繁育及苗木生产技术方面优势明显。

　　绿化苗木市场容量及发展空间巨大，根据农业部种植业管理司编制的《花卉产销数据库》，2003年、2004年、2005年全国绿化苗木总产值分别为260.45亿元、319.56亿元、384.76亿元。同期，公司实现绿化苗木销售收入占全国绿化苗木总产值的平均比例为0.38%。

　　云南省的绿化苗木市场容量及增长空间还很大，根据云南省园林绿化行业协会统计资料，2004年、2005年、2006年云南省绿化苗木产值分别为10.13亿元、13.18亿元、17.28亿元，公司的苗木销售收入分别为1.31亿元、1.32亿元、1.60亿元，报告期内，公司在云南省绿化苗木市场的平均占有率约为10%。

　　以上两个项目总投资29960.00万元，募集资金不能满足上述全部项目投资需要的部分通过公司自筹解决；如募集资金额超过上述项目投资总额，超额部分将用于补充公司流动资金和偿还银行借款。其中，通过外购土地，特色绿化苗木生产基地建设项目完成后将建成占地9000亩的生产基地。

　　我们认为公司的募股投资围绕主业，通过建设特色绿化苗木种苗繁育工厂，将产业链向前端延伸，可避免外购半成品中苗木品种、数量及质量受前端影响较大，自主性不强，结构性过剩等问题；能充分发挥公司自主研发、生产新品种的技术优势，保证整个生产过程的科学化、专业化、标准化，提高苗木产品的抗逆性、一致性和观赏价值，增强公司产品的市场竞争力；拓宽公司苗木产品的产品线，丰富了公司产品的品种、规格。通过建设特色绿化苗木生产基地，可以充分配和上游的特色绿化苗木种苗繁育工厂，并兼顾自主繁育和外购半产品种植的关系，保持公司现有外购半成品种植生产的稳定性和延续性，渐进扩大自主繁育特色苗木生产种植规模，对公司主业的发展有积极的促进作用。

　　公司的2007年、2008年和2009年业绩的增长空间将主要取决于公司现有业务规模的扩张，从而推动企业利润的提升。2010年后，随着募集资金项目的达产，公司的业绩随着新增产能的增长而提高。

　　因国内没有花卉行业的可比上市公司，我们选取农林牧渔行业中中小板的上市公司以及永安林业，剔除非正常值(PE200或PE

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